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“主動把送到嘴邊的生意推出去，營收幾乎原地踏步”——如果這話放在任何一家上市公司身上，大概率都會被解讀為利空。
但單一指標是無法概括經營全貌的——這家公司早已對營收走勢做出預告，在主動減輕對營收的戰(zhàn)略側重時，利潤同比逆勢增長11.7%，上半年經營現(xiàn)金流更成為十年內半年度指標的一大亮點。
這是昔日“安防茅”?？低晞倓偨怀龅摹⒁环葑屓热俗h論紛紛的2025年半年報。
自4月中旬發(fā)布年報以來，海康威視的股價平靜無波，如果不是討論聲不減反增，估計要有很多人以為市場忘記了這位昔日的白馬股。
實際上，?？祪炔空谶M行的變革，有著不容低估的影響。這場革命的核心，可以用六個字概括：輕規(guī)模，保利潤。
面對行業(yè)的問題，?？低暶筒葎x車，主動削掉一部分業(yè)務，大舉改善營業(yè)結構，控制費用和存貨。目前看來，它正在逐步兌現(xiàn)自己之前的承諾。
意外一躍
當海康威視半年報中“營業(yè)總收入418.18億，同比增長1.48%”這個數(shù)字出現(xiàn)時，許多人的第一反應是：果然還沒有恢復增長。
然而，當財報繼續(xù)往下翻，一些細節(jié)可能會對這種認知做出補全，海康威視相較于去年還是出現(xiàn)了不少積極信號的：
首先是利潤的改善，歸母凈利潤56.57億，同比增長11.71%。實際上?？低暠敬闻兜目鄯莾衾麧櫩雌饋聿⒉凰阌忻黠@好轉，但是在營收不增的情況下，利潤的每一分錢其實都賺得更扎實了。
因為海康威視的毛利率結構中出現(xiàn)了調整，主業(yè)產品的毛利同比是增長的，國內SMBG的低毛利產品比重得到了壓縮，總體在朝著更重視收益質量的方向優(yōu)化。
而與此同時，海康威視上半年的經營現(xiàn)金流狀況可以說是近年來最佳水平。經營活動現(xiàn)金流凈額高達53.43億元，而去年同期是凈流出1.9億。一進一出，天壤之別。
與之對應的則是應收賬款出現(xiàn)了歷史性改善：二季度末的應收賬款，竟然比一季度末還少。歷史上，?？抵辉?010年出現(xiàn)過一次這種狀況。
為什么它那么特殊？因為眾所周知，由于業(yè)務性質和領域原因，?？颠@類企業(yè)原本是很難解決應收賬款問題的，尤其是二季度一般是擴大應收規(guī)模的階段，過去三年的應收也基本處于持續(xù)增加的狀態(tài)。
但上半年，?？蹈俺旨摇绷?，這在某種程度上和利潤情況呼應，證明?？荡_實在兌現(xiàn)之前的承諾——在2024年年報里，海康的原話是這樣的：
“未來幾年，公司從關注規(guī)模增長到關注效益的改善，力爭把現(xiàn)有業(yè)務做好?！焙？捣Q之為順應時代的發(fā)展，實際意義在于提高抗風險能力，以及投資未來的能力，比如AI技術。
嚴格來說，這組變化確實還不足以擊碎外界關于?？档膿鷳n，但它們共同指向一個事實：海康已經審時度勢回歸到了商業(yè)的本質，賺取實實在在的現(xiàn)金，追求高質量的“里子”。
比如這場變革最激烈的戰(zhàn)場，中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）。財報顯示，這塊業(yè)務營收同比收縮29.7%，從58億驟降至41億。對?？祦碚f，這是主動調整的結果。
過去，為了搶占市場份額，?？低ㄟ^經銷商和工程商，將大量產品鋪向了無數(shù)中小客戶。這種“壓貨換收入”的模式雖然能做大營收，但也帶來了巨大的庫存壓力和回款風險。
而現(xiàn)在，?？颠x擇主動減輕經銷商壓力，核心目的就是渠道去庫存和壓縮低毛利產品，與經營目標是環(huán)環(huán)相扣的。
這雖然短期內壓制了應收數(shù)據(jù)，但對行業(yè)反內卷有積極意義，而且卻換來了利潤率的提升和現(xiàn)金流的健康。
著眼未來
如果說砍掉低端業(yè)務是節(jié)流，那么?？档摹伴_源”大計，則有更多故事可講：海外市場的高歌猛進、創(chuàng)新業(yè)務的強勢崛起，以及AI賦能的獨特哲學。
首先是海外業(yè)務的強大韌性。上半年，海康的境外主業(yè)收入逆勢同比增長6.9%，在總營收中的占比已接近三成。尤其是在中東、非洲、拉美等發(fā)展中國家市場，?？档脑鲩L勢頭極其迅猛，完美對沖了傳統(tǒng)歐美市場的收縮。
這證明?？档摹皣H化基因”已經足夠強大，具備了在全球范圍內配置資源、分散風險的能力。
而從另一個角度看，當傳統(tǒng)三大事業(yè)部因各種原因損失了增長動力時，以機器人、智能家居、汽車電子為代表的創(chuàng)新業(yè)務，上半年實現(xiàn)營收117.66億，同比增長13.92%，營收占比已高達28.1%。
雖然還是“副業(yè)”，但對增長軌道的把握是正確的。按照?？档呐叮？禉C器人、?？灯囯娮拥氖杖牒蛢衾麧櫨鶎崿F(xiàn)較快增長。
當然，最具想象空間的，還得是AI。在半年報后的投資者活動上，管理層用了一個很有意思的比喻，叫做“蛋炒飯”。
如果說海康傳統(tǒng)的攝像頭等硬件產品是“米飯”，那么AI大模型就是那顆金黃色的“雞蛋”。一碗平平無奇的白米飯，加入了雞蛋翻炒之后，就成了一道味道完全不同的、能吸引更多客戶的美食。
這就是AI對于?？档囊饬x，不是說一定要打造全新產品，而是擁有一種能夠融入所有硬件，全面提升產品體驗和溢價能力的“催化劑”。
而它落地的背景，其實是?？狄恢焙茏⒅氐囊粋€概念，“場景數(shù)字化”。
過去，?？档目蛻糁饕瞧髽I(yè)的保衛(wèi)科，需求是“看大門”。而現(xiàn)在，?？档哪繕丝蛻糇兂闪斯S的質量部、生產部。他們通過“先鋒用戶”計劃，與各行各業(yè)的頭部企業(yè)深度合作，提供一整套解決方案，用AI視覺技術幫助客戶優(yōu)化生產流程、提升產品良率。
簡而言之，既買安防產品，也買非安防產品，它們作為一套系統(tǒng)去輸出。比如，在一條鋰電池產線上，?？档腁I相機可以實時監(jiān)測涂布的均勻度；在汽車制造廠，它可以檢測焊縫的質量。
這個開發(fā)過程絕對不會輕松，因為它其實在挑戰(zhàn)客戶嘗鮮的意愿和能力。但這個方向對海康的經營意義重大，因為當指揮棒變了，一線銷售的打法自然也變了。當?？嫡w強調更專注于開拓高價值的“場景數(shù)字化”客戶，那么所有的執(zhí)行過程也就會主動向利潤導向和發(fā)展質量靠攏。
巨輪轉向
?？档倪@場“自我革命”，說來并不復雜，無非是從曾經的粗放到現(xiàn)在的精細，以及面向未來的創(chuàng)新價值。不管是?？倒芾韺优兜奈磥磉M展，還是券商對它改革效果的預估，整體都預示著一個不錯的未來。
只不過，二級市場存在更多變量。對于二級市場的投資者而言，這艘正在悄然轉向的巨輪，算不算一艘穩(wěn)健的諾亞方舟呢？
從股東人數(shù)來看，?？抵暗牡凸绕诒皇袌鲆暈橐粋€機會，所以二季度末?？档墓蓶|人數(shù)環(huán)比激增21.65%，達到了41.39萬。這說明大量散戶正在涌入，短期來看，這不會是一個有利于股價的信號。
但幸運的是，?？档淖晕腋纳苿恿κ?，也許有能力在未來對沖掉這部分影響。
在業(yè)績發(fā)布之后，海康時隔多個季度后，再次給出了清晰的全年業(yè)績指引：歸母凈利潤實現(xiàn)10%以上增長，且下半年業(yè)績將逐季上行。這種確定性，在當前迷霧重重的市場環(huán)境中，本身就是一種稀缺品。
而且，管理層還明確給出了未來的四大增長點：
安防需求觸底反彈：連續(xù)低迷四年的國內安防需求，起到了“托底”作用，未來總有回暖的一天。
海外市場的廣闊空間：覆蓋數(shù)十億人口的發(fā)展中國家市場，滲透率依舊很低，是未來幾年最確定的增量來源。
創(chuàng)新業(yè)務的持續(xù)發(fā)力：8大創(chuàng)新業(yè)務已有5個形成規(guī)模，未來有望再貢獻數(shù)十億利潤。
AI大模型的價值釋放：“場景數(shù)字化”的藍海市場，空間巨大，將隨著AI技術的成熟而逐步兌現(xiàn)。
可以說，當前的?？?，正處在一個微妙的臨界點。
舊的增長模式正在被主動打破，新的增長引擎正在加速轟鳴。股價的平靜，或許正是市場對這場深刻變革仍在消化和觀望的體現(xiàn)。等到時間將投機情緒清洗，新的趨勢自會形成。這將是一場“靜默的變革”。
